Производители цемента набирают обороты

Наметившееся оживление в жилищном строительстве, крупнейшие инфраструктурные проекты, саммит АТЭС-2012 во Владивостоке, «спортивные стройки» (Олимпиада в Сочи-2014, Универсиада в Казани-2013, Чемпионат мира по футболу-2018), развитие энергетики приведут к росту потребления цемента и цен на него. Повысятся рентабельность и производственные показатели цементных компаний. Уже сейчас мы видим небольшой рост цен и производства цемента, что свидетельствует о восстановлении спроса. Очевидно, что спрос опережает предложение, и эта тенденция будет усиливаться.

Дополнительными драйверами роста могут быть планы по выходу на IPO ряда компаний, что приведет к переоценке всех участников рынка. Высока вероятность консолидации в отрасли, поскольку существует ряд интересных и независимых игроков. В рамках этих процессов цены на акции будут расти за счет скупки и переоценки стоимости компаний. Возможны оферты от мажоритариев по привлекательным ценам.

Моими фаворитами в секторе являются акции: ОАО ХК Сибирский цемент (scem): справедливая цена — 38 долларов, потенциал роста — 66%, ОАО Искитимцемент (iskc): 950 долларов, 90%, ОАО Сухоложскцемент: 2650 долларов, 165%.

Я рекомендую держать акции: ОАО Альфа-цемент (alce): справедливая цена — 43 доллара, потенциал роста — 39%, ОАО Новотроицкий цементный завод (ntcz): 2800 долларов, от 150%.

Рекомендую продавать акции ОАО Горнозаводскцемент (gzce): справедливая цена — 250 долларов, потенциал снижения — 20 %. По мере роста финансовых и производственных показателей я готов пересмотреть свою рекомендацию по акциям этой компании.

В 2010 году производство цемента составило 50,4 млн тонн, что на 6,3 тонн или на 12,5% больше, чем в 2009 году. По итогам 2011 года производство вырастет до 55-57 млн тонн. И скорее всего уже к 2012 году будет превышен максимум, достигнутый в 2007 году — 59,88 млн тонн.

Динамика производства цемента, млн тонн 

                    

Цены на цемент также увеличиваются: с начала года рост составил 5,5%. Скорее всего, такая динамика сохранится и по итогам года подорожание может составить 7-10%. Сейчас цены уверенно закрепились на уровне 3200 рублей за тонну. Конечно, до прежних высот еще далеко (в 2008 средняя цена составляла 4800 рублей за тонну), но предпосылки к их достижению есть.

Средняя цена цен на цемент, рублей за тонну

                        

Цементная промышленность — незаменимая отрасль в производстве стройматериалов. На сегодняшний день в России работает 53 предприятия, которые производят цемент. Основными игроками на рынке являются ЗАО «Евроцемент групп» (13 заводов), ОАО ХК «Сибирский цемент» (5 заводов), ОАО «Альфа-цемент» (2 завода), ООО «Базэл цемент», а также ряд независимых игроков. В РТС Board выставляются котировки по восьми компаниям сектора: Горнозаводскцемент (gzce), Искитимцемент (iskc), Новотроицкий цементный завод (ntcz ), Сухоложскцемент (suce), Альфа-цемент (alce), Холдинговая Компания Сибирский цемент (scem), Мордовцемент (mdcm), Себряковцемент (skcm). Раньше их было больше, но из-за консолидации отрасли количество уменьшилось.

Евроцемент групп

Холдинг является крупнейшим производителем цемента в России, и входит в восьмерку крупнейших цементных компаний мира. Производственная мощность — 37,5 млн тонн цемента, 10 млн кубометров бетона в год. Объединяет 13 цементных заводов полного цикла в России и по 2 на Украине и в Узбекистане. Кроме того, включает заводы по производству бетона, ЖБИ и карьеры по добыче нерудных материалов. По итогам 2010 года компания контролировала 38,5% рынка. Объем производства в 2010 году — 18,9 млн тонн. Выручка по итогам 2010 в районе 39 млрд рублей, EBITDA — 8 млрд рублей.

Евроцемент групп на 98% принадлежит Eurocement Holding AG, 2% — free float. Eurocement Holding AG контролируется структурами предпринимателя Филарета Гальчева.

Сейчас акции компании не торгуются на рынке, но недавно Гальчев объявил о намерении провести IPO в конце 2011-начале 2012 года. Скорее всего, размещение будет проходить в Лондоне и инвесторам будет предложено порядка 20% уставного капитала. Средства компании нужны для сокращения долговой нагрузки (около 2 млрд долларов), модернизации производства. Возможно, что часть средств пойдет на сделки M&A.

Согласно прогнозам, капитализация может достигнуть 4-4,5 млрд долларов, в рамках IPO Евроцемент может привлечь около 500-600 млн долларов.

Если IPO состоится, это будет дополнительным мощным драйвером интереса к акциям других цементных компаний России.

Холдинговая компания Сибирский цемент

Это второй производитель цемента в России — производственные мощности 6 700 тысяч тонн. Холдинг объединяет 5 заводов (если включить Ангарскцемент, где компания контролирует 49% акций), 2 предприятия по производству строительных материалов и несколько сервисных компаний. Основные рынки сбыта - Восточная и Западная Сибирь. Холдинг проводит разумную политику по модернизации и расширению своих производственных мощностей. К 2015 году компания планирует увеличить мощности до 10300 тысяч тонн в год. Этому будет способствовать запуск нового завода в Казахстане.

Компания активно сотрудничает с государством. При участии Ростехнологий в прошлом году был создан цементный холдинг Русская цементная компания. Уже в этом году появились существенные плюсы от этого сотрудничества. Испытывающий проблемы РАТМ-Холдинг продает 50,1% акций ОАО «Ангарскцемент» за 60,2 млн долларов. Закрытие сделки произойдет в мае-июне этого года. Таким образом, есть вероятность, что произойдет обмен активами, в результате чего Сибирский цемент будет полностью владеть Ангарскцементом. В результате, производственные мощности увеличатся на 1300 тысяч тонн в год.

Всего выпущено 30 352 500 акций Сибирского цемента номиналом 10 рублей. Основные акционеры: ООО «Финансово-промышленный союз «Сибконкорд» — 47 %. 6,1% принадлежит Шарыкину О.В. Остальные 46,9% акций находятся в свободном обращении.

Столь высокая доля free-float выводит бумаги компании в ранг самых ликвидных в секторе. Компания в 2008 году планировала провести IPO. Из-за неблагоприятной ситуации на рынке размещение было отложено, однако с тех пор компания отчитывается по МСФО. Это еще один плюс для компании. Акции торгуются в РТС Board (scem) 22,5/23,25 доллара (P/E отрицательный; EV/EBITDA 2011п. = 10,5).

Я рекомендую покупать акции компании с целевой ценой 38 долларов за акцию (определена методом DCF), что предполагает потенциал роста 66%. Основной драйвер роста: на данный момент Сибирский цемент — лидер среди компаний, которые торгуются на бирже. Иметь лидера в портфеле — это всегда плюс. Разумеется, если Евроцемент проведет IPO ситуация поменяется. Кроме того, компанию отличает выгодное географическое расположение заводов.

Альфа-цемент

Холдинг контролирует по 100% акций ОАО «Вольскцемент» (производственная мощность 2500 тысяч тонн) и ОАО «Щуровский цемент» (мощность 1300 тысяч тонн). 82,7% акций компании принадлежит Holcim Auslandbeteiligungs GmbH (Германия). Она входит в группу Holcim — международный концерн, основанный в 1912 году в Швейцарии, мировой лидер по производству и поставкам цемента, заполнителей бетона, а также готовых бетонных и асфальтовых смесей. ОАО «Вольскцемент» произвел в 2010 году 3,4% от всего производимого в стране цемента, 1 691 тысяч тонн (в 2009 году — 1 547 тысяч тонн).

Щуровский цемент (единственный в России завод, выпускающий белый цемент) произвел 555,2 тысячи тонн (в 2009 году — 658,4 тысячи тонн). Снижение объемов производства в 2010 году было вызвано реконструкцией производственных мощностей.

Уставной капитал разделен на 12 446 568 акций номиналом 2 рубля. Бумаги компании торгуются в РТС Board (alce): 30/32 долларов (EV/EBITDA 2011П = 16,5).

Я рекомендую держать акции компании, хотя существует потенциал для роста. Моя целевая цена 43 доллара за акцию, потенциал роста 39% от текущих уровней. Меня смущает непрозрачность компании и незаинтересованность основного акционера в росте капитализации компании. Впрочем, производственные и финансовые показатели компании будут расти в рамках восстановления цементного рынка. Возможно, мы даже увидим оферту от Holcim в перспективе. Поэтому я и рекомендую держать акции компании.

Искитимцемент

Это единственный цементный завод на территории Новосибирской области. Компания имеет благоприятное географическое положение: регион отличается развитой инфраструктурой, наличием железнодорожного и водного транспорта, что создает возможность для бесперебойных поставок во все регионы Западной Сибири. Наличие собственного причала позволяет осуществлять поставки водным путем в районы Крайнего Севера для предприятий нефтегазодобывающей отрасли. Производственная мощность — 2600 тысяч тонн в год. В 2010 году было произведено 1400 тысяч тонн цемента, что на 1,8% больше, чем в 2009 году (1 375 тысяч тонн). Прогноз менеджмента компании на 2011 год — уменьшение производства цемента на 12% (1230 тысяч тонн). Основная причина - высокая долговая нагрузка компании. Еще один негативный фактор — компания постоянно откладывает строительство новых мощностей (1300 тысяч тонн в год). Для этих целей был взят кредит в Сбербанке 5,5 млрд рублей, и запуск планировался на 2009 год. Однако это, скорее всего, произойдет лишь в 2013-2014 годах.

Уставной капитал разделен на 95 292 акции номиналом 1 рубль. Акции компании торгуются в РТС Board (iskc) — 405,7/600 долларов (P/S пок./прод. 0,38/0,56; P/E пок./прод. -12,57/-18,58; EV/ EBITDA 2011П = 5,6).

У меня возникли вопросы по поводу акционерной структуры. Известно, что компания контролировалась РАТМ-Цемент Холдинг и 25,5% принадлежало государству в лице Росимущества. Но в декабре 2010 государство на аукционе продало свой пакет за 651,857 млн рублей. Победителем стала ООО «МАКССТРОЙ». Также известно, что в марте 2011 года ФАС России удовлетворил ходатайство Сбербанка о приобретении 51% голосующих акций Искитимцемента. У компании большая долговая нагрузка, большая часть которой как раз и приходится на Сбербанк. Чистый долг на конец 2010 составлял 2,8 млрд рублей.

На данный момент мне не известно состоялась ли сделка, но на 01.04.2011 структура уставного капитала следующая: ОАО «Сбербанк России» (номинальный держатель) — 61,63%; ООО «МАКССТРОЙ» — 12,7503%; ЗАО «Легаси Хаус Инвестмент Лтд» — 12,7492%; ЗАО «ДКК» — 11,71%. По моему мнению, в свободном обращении находится порядка 5% акций, что является существенным риском для инвесторов.

Несмотря на риски, я рекомендую покупать акции компании с целевой ценой 950 долларов (определена методом DCF) при потенциале около 90%.

Горнозаводскцемент

Это один из крупнейших на Урале цементных заводов. Производственная мощность — 2200 тысяч тонн в год. В 2010 году было произведено 938 тысяч тонн цемента (в 2009 - 465 тысяч тонн). В 2011 году менеджмент планирует увеличить производство цемента на 39% и довести производство до 1300 тысяч тонн. Основные рынки сбыта цемента: Пермский край (35,66%), Свердловская область (24,2%), Тюменская область (7,18%), Удмуртия (8,95%) , Кировская область (9,61%) , Татарстан (1,7%) .

Всего выпущено 775050 акций номиналом 0,1 рубля. Компания контролируется менеджментом предприятия через ООО «М-600» (75,11%), еще 1,81% принадлежит совладельцу пермского ЖБК №1 Анатолию Мокрушину. Остальные 23% акций находятся в свободном обращении. Акции компании торгуются в РТС Board (gzce) — 298/320 долларов (P/S пок/прод. 3,55/3,81; P/E пок./прод. -74,82/-80,35; EV/ EBITDA 2011П = 22,7).

Интересная ситуация с дивидендами. Компания не скупится на них: даже по итогам 2010 и 2009 она выплатила по 450 рублей на акцию (было направлено по 348,772 млн рублей) притом, что компания в эти годы получала убытки (по итогам 2010 - 84,9 млн при выручке 1 791,61 млн рублей, по итогам 2009 — 188,375 млн рублей, при выручке 1154,846 млн рублей). Дивиденды выплачивались из нераспределенной прибыли 2008 года. Тогда 2007 и 2008 годы были очень успешными для компании. В 2007 выручка составила 4886,878 млн рублей (в 2008 году — 5210 млн рублей), а чистая прибыль 2161,237 млн рублей (в 2008 году — 1881 млн рублей). Дивиденды тогда составили 550 (2007) и 350 (2008) рублей на акцию.

На данный момент я рекомендую продавать акции компании с целевой ценой 250 долларов за акцию (определена методом DCF) при потенциале снижения около 20%. В случае улучшения финансовых и производственных показателей я не исключаю возможности пересмотреть свой прогноз.

Основными драйверами роста в перспективе может служить восстановление производственных и финансовых показателей, а также возможный интерес со стороны других участников рынка. Горнозаводскцемент — независимый производитель, сильный игрок на своем географическом рынке, менеджмент контролирует более 75% компании, что упростит проведение сделки по продаже или объединению.

Сухоложскцемент

Предприятие расположено в городе Сухой Лог Свердловской области и является одним из крупнейших цементных заводов в Уральском регионе. Основной объем продукции реализуется в Свердловской и Тюменской области — 85,7%. Компания активно вкладывает в модернизацию. Так в конце 2010 завершено строительство пятой технологической линии, что позволило увеличить мощности завода в 1,5 раза (на 1300 тонн в год).

Инвестиции составили около 240 млн евро, порядка 30% было вложено основным акционером, остальная сумма — самим предприятием. Новая линия — первое в России автоматизированное производство, работающее сухим способом: сырье высушивается, измельчается и после этого обжигается в печах. Теперь производственная мощность Сухоложскцемента составляет 3700 тысяч тонн в год.

Компания из года в год демонстрирует хорошие финансовые показатели. Стабильно генерирует прибыль, в отличие от других производителей. За 2010 год заработано 1399,912 млн рублей (в 2009 году — 1609,089 млн рублей). Выручка как и у других компаний резко сократилась с 2007 (6420,529 млн рублей) и 2008 (9161,279 млн рублей) годов, но она постепенно восстанавливается. Прибыль по итогам 2010 года составила 4391,251 млн рублей (в 2009 — 3 979,179 млн рублей).

Всего выпущено 306 259 акций номиналом 100 рублей. Компания контролируется немецкой Dyckerhoff AG (входит в итальянский холдинг Buzzi Unicem). Ей принадлежит 73,058%, еще 6,4% принадлежит председателю совета директоров Сотникову М.А., 2,69% — генеральному директору Николаеву В.А. и 8,85% — Рябцевой А.Ф. В свободном обращении находится порядка 9% акций компании. Акции торгуются в РТС Board (suce) — 950/1050 долларов (P/S пок/прод. 1,82/2,01; P/E пок./прод. 5,72/6,35; EV/EBITDA 2011П = 3,4).

Я рекомендую покупать акции компании с целевой ценой 2 650 долларов за акцию, что предполагает потенциал роста 165%. Основные драйверы роста: самые интересные мультипликаторы по отрасли, стабильное финансовое положение, компания постоянно генерирует неплохую прибыль. Модернизация производства и новый для компании «сухой» способ производства приведут к росту показателей. Кроме того, предприятие отличает выгодное расположение недалеко от центров «строительного роста» (Екатеринбург, Тюменская область и др.)

Новотроицкий цементный завод

Расположен в городе Новотроицк Оренбургской области. Производственная мощность — 1200 тысяч тонн в год. Основные рынки сбыта: Оренбургская область, Башкирия и Южный Урал, значимые объемы поставляются в Западный Казахстан. В 2010 завод произвел 657,6 тысяч тонн цемента. 86,5% акций принадлежит United Cement Group PLC, 10% — Министерству природных ресурсов, экологии и имущественных отношений Оренбургской области, 2,46 — ЗАО «ДКК» (номинальный держатель). Free float очень невелик. Всего у компании 100 акционеров. United Cement Group — крупнейший в Центральной Азии цементный холдинг с общей производственной мощностью в 7,6 млн тонн. Помимо Новотроицкого завода в России группа контролирует также ООО ПК «Кузнецкий цементный завод» (производственная мощность — 1000 тысяч тонн в год), один завод в Казахстане, 3 — в Узбекистане и 2 — в Кыргызской республике. Доля рынка UCG в Центральной Азии (Казахстан, Кыргызстан, Таджикистан и Узбекистан) составила 35%, в Оренбургской области — 27%, в Кемеровской — 17%.

Всего выпущено 84 800 акций номиналом 1 рубль. Акции торгуются в РТС Board (ntcz ) — 100 долларов/1120 долларов (P/S пок/прод. 0,18/1,98; P/E отриц.).

Я рекомендую держать акции компании, хотя наша целевая цена (2800 долларов за акцию) и подразумевает существенный потенциал роста (от 150%). Основным риском служит очень низкий free float компании (менее 3%). Есть существенный риск размывания уставного капитала за счет дополнительной эмиссии (количество объявленных акций 1 450 000 штук). Впрочем, пока этот риск ограничен благодаря присутствию государства в капитале (10%).

Игорь Ягубков

http://iya.investcafe.ru/

фото: http://www.flickr.com/